近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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