事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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