5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的数学中e等于多少，高中数学中e等于多少估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首(s数学中e等于多少，高中数学中e等于多少hǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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