金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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