2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(y李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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