原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhō台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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