4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建反函数常用公式大全，反函数运算公式(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品反函数常用公式大全，反函数运算公式(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)反函数常用公式大全，反函数运算公式10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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