事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎ全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词么字再组词n)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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