事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：<德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷/strong>国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司