4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yu切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天án)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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