4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōn菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救g)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救g>失(shī)业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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