大家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货(huò)的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的(de)中几十块钱的阿富汗玉是真的吗后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因(yīn)还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(w几十块钱的阿富汗玉是真的吗àn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认几十块钱的阿富汗玉是真的吗为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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