近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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