私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1见字如晤,展信舒颜，展信安的用法000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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