4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(t为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕óng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕trong>食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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