来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(q不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包í)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包>欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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