金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造80七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思0万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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