金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(阿富汗是哪一年灭亡的hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(d阿富汗是哪一年灭亡的ōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划阿富汗是哪一年灭亡的转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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