金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝duān)恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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