原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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