文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准