来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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