美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将2016年是什么年受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(sh2016年是什么年ēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起的力量(liàng)。<2016年是什么年/p>

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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