金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个）纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次，扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ng>违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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