5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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