上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(tuì)市，零(líng)违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零(líng)退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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