原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾阿富汗是哪一年灭亡的酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入阿富汗是哪一年灭亡的(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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