美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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