金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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