公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì田井读什么字，畊和耕的区别)与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在田井读什么字，畊和耕的区别筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng田井读什么字，畊和耕的区别)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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