4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(j20斤是几kg 20斤是多少磅ié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)120斤是几kg 20斤是多少磅％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。20斤是几kg 20斤是多少磅ng>非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》