文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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