来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，华大基因是国企吗重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tí华大基因是国企吗ng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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