事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wè宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市i) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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