5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒20斤是几kg 20斤是多少磅更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等20斤是几kg 20斤是多少磅等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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