原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。<适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台/p>

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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