近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，2197的立方根是多少，216的立方根是多少申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)2197的立方根是多少，216的立方根是多少福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(dě2197的立方根是多少，216的立方根是多少ng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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