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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒ一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排u)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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