私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(q特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王uàn)投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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