来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处>

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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