事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shé寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶n)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ng>0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶strong>）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13