金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良西安市城六区是哪几个率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(k西安市城六区是哪几个uǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年西安市城六区是哪几个(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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