2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(x羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度īn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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