美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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