2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè2016年是什么年)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长822016年是什么年.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存2016年是什么年(cún)积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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