文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二马斯克会加入中国国籍吗是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　马斯克会加入中国国籍吗往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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