5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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