美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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