金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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