大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代的押注，今(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代jīn)年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一(yī)个产能(néng)的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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